委托-代理关系_Principal-Agent Relationship

委托-代理关系是一个法律安排，其中一个实体合法地指定另一个实体代表其行事。在这种关系中，代理人（Agent）应当以委托人（Principal）的最佳利益为先，且在执行任务时不应存在利益冲突。委托人与代理人之间的关系被称为“代理关系”，代理法则为这种关系建立了指导方针。

这种正式关系是金融世界的核心。提供咨询的规划师、投资您资本的基金经理、监督特定市场的交易所经理，都是代表他人的代理人。当这种关系出现问题时，往往会引发严重后果。因此，投资者了解此类关系至关重要。从更广泛的角度来看，现代大多数政治安排都涉及委托人（选民）和代理人（代表），因此这一问题在政治上也非常重要：政治家的激励与他们所代表的利益之间的对齐程度如何？

以下是我们对这一关系基本内容的概述，以及监管机构和专家针对该领域问题的解决建议，同时我们还将探讨由于机器学习（ML）、人工智能（AI）等新发展而引发的对传统解决方案的重新思考。

关键要点

• 委托人任命代理人以代表其行事，并最大程度地维护其最佳利益。例子包括投资者选择基金经理或雇佣律师进行法律事务。
• 委托人和代理人之间不应存在利益冲突。如果存在利益冲突，就会形成委托-代理问题。
• 委托-代理关系可以通过书面合同明确表述，或通过职责和行为暗示。
• 新的发展包括机器学习和人工智能的兴起，这通常意味着代理人和委托人之间不仅存在知识上的差异，也存在代理人所知内容与这些系统正在做的事情之间的差异。

理解委托-代理关系

委托-代理关系通常被描述为隐含或明确的合同关系。例如，当投资者购买指数基金的股份时，他们是委托人，而基金经理则是代理人。作为代理人，指数基金经理必须按照基金的招募说明书，以最大化给定风险水平下收益的方式管理由多个委托人资产组成的基金。

重要提示： 代理人有义务以一定的技能和谨慎程度完成任务，不得故意或疏忽以不当方式完成任务。

任何愿意且能够的当事方都可以在合法交易中建立委托-代理关系。在简单的情况下，关系中的委托人是指分配代理人为其执行任务的个人；其他关系中的委托人还可能是公司、非营利组织、政府机构或合伙企业。

代理人应具备理解并最终执行委托人所分配任务的能力。委托-代理关系的常见例子包括雇佣承包商修理房屋、聘请律师进行法律工作或请投资顾问对股票组合进行多元化投资。

受托关系

无论委托-代理关系是通过书面合同明确表达，还是通过行为隐含，都在双方之间形成了受托关系。这意味着，代理人在代表委托人行事时必须将委托人的最佳利益放在首位。

代理人处理委托人给与的任务，只要委托人提供合理指示。此外，代理人必须以不故意伤害委托人的方式执行任务。委托-代理关系中还暗含了一种忠诚义务，要求代理人避免使自己处于产生或促使其自身利益与委托人利益冲突的境地。

委托-代理问题

当一方（代理人）代表另一方（委托人）行事，但彼此的激励可能并不完全一致且存在信息不对称时，就会出现委托-代理问题。这个概念已成为现代经济和金融理论的核心，它源于两条研究路线的交汇：研究公司实际运营方式（而不仅仅是经济学理论所描述的方式）以及学者考察团体之间的风险共享。

委托-代理问题的研究在20世纪末有了显著发展。正如罗纳德·科斯在1937年发表的开创性论文《公司的本质》中指出，经济学家需要将分析重点聚焦在公司层面而非行业层面。这一转变促使对个体工人激励和组织内部可能出现的冲突进行了更深入的研究。

到1970年代，斯蒂芬·罗斯、迈克尔·詹森和威廉·梅克林等学者推动了代理理论的研究。詹森和梅克林于1976年发表了一篇论文，给出了当今大多数人使用的代理定义并进行了讨论。

根据代理理论，形成委托-代理问题必须具备两个要素：

当这两个条件同时存在时，问题显而易见：代理人有激励和能力在没有直接问责的情况下执行有利于自己的行动。

金融部门特别容易受到委托-代理问题的影响，这与其复杂的相互联系以及风险共享安排的普遍存在密切相关。在金融关系中，代理人显然经常有激励采取有利于自己的行动，而牺牲委托人利益，例如过度冒险、短期关注以牺牲长期价值或资源误用。

道德能否被教授？ 2013年，一项著名的调查引起了广泛关注，发现许多华尔街人士日常目睹不道德行为，而且高管最有可能认为自己无法在没有不道德行为的情况下获得成功。更令人振奋的是，2020年对2010年投资顾问资格考试的后续研究发现，新增的顾问道德部分通过者在之后的违规报告中表现出色于未学习这一领域的考生。

以上就是为什么信任在投资者与金融顾问、贷款人、规划师及其他人之间的关系中至关重要。“生活中我们做的任何事情、做出的任何决定，都以某种方式与金钱相关，”阿拉巴马州伯明翰市EverThrive Financial Group的首席执行官瓦莱丽·R·伦纳德说道。“如果客户不相信他们能信任你……他们就不会和你做生意。这真的很简单。”

那么，是什么促成了客户与其金融顾问之间的信任？“在我的职业生涯中，我意识到客户必须信任我们的关系，才能信任我的服务。他们需要知道我真心关心他们，能够依赖我做到我所承诺的事情，并愿意诚实坦白自己是谁。”伦纳德说。

当机器学习和人工智能介入时，这一模式将面临怎样的考验，我们拭目以待。

解决委托-代理问题，除了建立信任外，通常还需要找到创造性的方法来对齐激励并减少信息不对称。标准的方法包括：

你会注意到，在代理理论提出后的岁月中，许多上述方法已经产生。此外，这些解决方案不仅旨在增强客户的信任；它们在没有信任的情形下也应有效。

随着金融市场和工具的日益复杂，管理委托-代理问题的新挑战不断出现，迫切需要重新思考这些传统方法。

委托-代理关系的新发展

近期，人工智能和机器学习的进展正在重塑金融领域的委托-代理关系，为监管者和客户带来了新的挑战。虽然基于机器学习的交易系统受到广泛关注，但更广泛的人工智能应用和监管转变也在改变金融机构的运作和治理方式。

近年来，研究人员指出，基于机器学习的交易系统正在重建传统的委托-代理关系。这些系统使用深层神经网络等复杂机制，根据数据输入内部开发交易规则。这一变化引入了新的知识风险形式（代理人对委托人所做内容了解多少？），限制了委托人在代理人指引下改变交易的方式，同时也模糊了自动化系统使用的决策规则。

从本质上讲，以前为了解决委托人与代理人之间激励常常偏离的问题，专家们建议制定更为稳健的合同来涵盖可能出现的问题，或在该领域进行更好的监管。然而，这些解决方案在新的领域中并不适用。正如经济社会学家克里斯蒂安·博尔赫所言：“传统的委托-代理问题解决方案难以应对与机器学习系统相关的复杂问题。比如，鉴于这些系统的不透明性，更完善的委托人和代理人之间的合同设计，或者更具决定性的程序员与应用之间的关系，均无法提供可行的解决方案。”

众所周知，甚至开发人工智能和深度神经网络的计算机科学家们也不清楚算法过程是如何得出特定决策或结果的。如今，投资者面临着挑战：四分之三（74%）的散户投资者更信任人类顾问，而非机器人顾问。

正如博尔赫所说，这一问题在金融领域已经显得“足够令人震惊”，而且机器学习系统同样被应用于医学领域，那里也会出现委托-代理关系问题。

除了交易，人工智能还广泛应用于各类金融服务，每种服务均有其自身的委托-代理影响：

• 信贷评分与借贷：人工智能算法越来越多地应用于信贷决策中，这可能减少人类偏见，但也引发对透明度和借贷公正性的担忧——或者说，机器学习系统在结构性偏见数据上进行训练的表面客观性。
• 欺诈检测：人工智能系统提升了检测金融欺诈的能力，但其有效性依赖于数据质量以及金融机构与其技术提供者之间的激励对齐。
• 机器人顾问：基于人工智能的投资顾问服务改变了金融顾问与客户之间的关系。这些系统承诺提供更为客观、数据驱动的建议，但引发关于受托责任和人类判断作用的问题。

与机器学习类似，区块链技术和去中心化金融（DeFi）平台的兴起也被认为为经典的委托-代理关系带来了新的问题和潜在解决方案：

• 智能合约：这些自动执行的合约的条款直接写入代码，声称在某些金融交易中减少中介的需要，从而潜在地最小化某些类型的代理冲突。
• 去中心化自治组织：这些基于区块链的实体通过社区治理运作，提供了一种对齐利益相关者利益的新颖方法。

人工智能在金融领域的兴起促使监管者重新思考如何进行监管：

• 可解释的人工智能：监管机构和研究人员强调，在金融服务领域需要“可解释的人工智能”，以使金融机构能够解读和说明人工智能驱动的决策。这种推动旨在解决许多复杂人工智能系统固有的“黑箱”问题。然而，理解有问题是一回事，迄今为止，使人工智能可解释则是另一回事——毕竟这一直是黑箱问题——尤其涉及到那些不适合理解该类系统的金融机构。
• 人工智能治理：金融机构正在为人工智能的部署制定内部治理，旨在确保人工智能系统与组织的价值观和法规保持一致。
• 道德人工智能原则：越来越多的关注被放在将道德考量纳入金融中人工智能的开发与部署，以应对偏见、公正和社会影响等问题。

金融行业在人员激励补偿的方式上也发生了变化：

• 长期激励：为了回应对“短期主义”的批评，即代理人往往被给予更大的激励以提升短期结果，一些机构正在改变代理人的补偿方式，以更好地对齐奖励和长期绩效指标。
• 环境、社会和治理（ESG）相关激励：ESG因素如今常常被纳入高管薪酬方案，将管理激励与更广泛的社会目标相结合。
• 团队激励：现代金融的协作特性被更多机构认识到，这导致了更加以团队为基础的补偿结构，可能缓解某些个体层面的代理问题。

什么是委托-代理问题，如何避免？

委托-代理问题是指拥有资产的人（委托人）与负责控制资产的人（代理人）之间的优先事项或目标冲突。利益冲突可能导致该问题，因此精心设计合同并定期进行绩效评估是限制问题的关键。

为什么委托人要雇佣代理人？

委托人可能因为多种原因雇佣代理人并开始委托-代理关系。其中一个原因是委托人可能没有足够的时间来处理指定代理人完成的任务。另一个原因是代理人可能具备专门技能，使其在完成特定任务时更有效。

当代理人未能履行受托职责时会发生什么？

受托人承担法律责任，在其工作中必须以被服务者的最佳利益为重。如果代理人未能履行对委托人的受托义务，而是为了自己的利益行事，他们可能面临金钱赔偿。

委托-代理关系是金融和经济中的基本概念，发生在一方（代理人）代表另一方（委托人）行事的情况。这种安排在金融世界中无处不在，从公司高管为股东管理公司到基金经理为客户投资。尽管这些关系对于现代金融运作至关重要，但它们内在地可能会导致利益冲突。当代理人的激励与委托人的激励并不完美对齐，且委托人无法完全监控或理解代理人的行为时，就会产生委托-代理问题。

近期的技术进步，尤其是在人工智能和机器学习领域，正在深刻重塑这些关系。随着决策变得越来越自动化和不透明，传统的激励对齐和确保问责的方法面临着挑战。